З початку серпня ситуація на світових ринках суттєво погіршилася. В епіцентрі кризи виявилася Туреччина - ліра впала на 20% з початку серпня, потягнувши за собою вниз валюти інших ринків, що розвиваються і навіть курс євро. У наступні 12 місяців країні належить погасити $ 180 млрд за боргами, що виглядає малореалістичним на тлі недавнього зниження суверенного рейтингу країни і власних резервів ЦБ всього $ 30 млрд. Негативні новини приходять і з Китаю, де липнева статистика виявилася гіршою за очікування, відображаючи наслідки торгової війни.
Туреччина в епіцентрі фінансової кризи: Після декількох місяців, протягом яких мішенню дій американської адміністрації був Китай, в останні тижні об'єктом тиску стала Туреччина. Формально причиною ескалації став стався в Туреччині арешт американського пастора, у відповідь на який президент Трамп ввів персональні санкції проти двох міністрів турецького уряду. Після цього пішли обмеження на експорт продукції турецької металургії в США: хоча сумарний обсяг експорту Туреччини в США становить близько 4,5% від усіх обсягів турецького експорту, і на частку продукції металургії припадає лише 0,7% загального експорту, ця новина погіршила погляд і на без того слабкий платіжний баланс країни. В результаті, турецька ліра з початку серпня втратила 20% своєї вартості.
Президент Туреччини заявив при цьому, що не розглядає можливість боротися з девальвацією ліри підвищенням ставки, а також не планує використовувати кредит МВФ для стабілізації обстановки на ринках. Поки дії турецької влади по стабілізації обстановки полягають в наданні рефінансування компаніям і банкам з резервів ЦБ. Однак на ринку наростають фундаментально обгрунтовані занепокоєння з приводу фінансового становища країни. По-перше, у країни як і раніше спостерігається серйозний дефіцит рахунку поточних операцій, який робить її вразливою до зовнішніх шоків - 5,5% ВВП на 2017 рік. По-друге, серйозну стурбованість викликає якість золотовалютних резервів країни. Близько 22% резервів вкладені в золото, що є одним з найвищих значень частки золота в запасах ЦБ серед країн, що розвиваються ринків (див. Малюнок 1); Туреччина входить в 10 країн з найбільшими золотими запасами (див. Рисунок 2). При цьому, до 70% всіх резервів ЦБ Туреччини, в тому числі вкладення в золото, відображають кошти, залучені ЦБ Туреччини від турецьких банків. Власні кошти ЦБ по суті складають тільки 30 млрд доларів або 1,5 місяця імпорту. По-третє, інвесторів лякають обсяги боргу - сумарний валютний борг корпоративного сектора Туреччини становить $ 340 млрд, $ 190 млрд з яких є зобов'язаннями перед локальними гравцями, а $ 150 млрд відображають борг перед нерезидентами; при цьому в найближчі 12 місяців країні необхідно погасити борги на суму майже $ 180 млрд.
В таких умовах не дивно, що перспективи стабілізації ситуації в Туреччині виглядають примарними і економічна криза в країні тільки починається. Світові ринки відіграють негативні наслідки кризи в Туреччині не тільки на ринки, що розвиваються, а й на Європу - курс євро ослаб до 1,14 долара, відображаючи очікування по потенційним втрат європейських банків. Недавнє рішення двох рейтингових агентств - Moody's і S & P - знизити суверенний рейтинг Туреччини говорить про те, що економічна криза в Туреччині ще далекий від завершення.
Мал. 1: Частка золота в резервах ЦБ по країнам EM,% загальних резервів
Джерела: World Gold Council, Альфа-Банк
Мал. 2: Обсяг золота в резервах ЦБ по країнам, тис. Т.
Джерела: Trading Economics, Альфа-Банк
* Частка золота в резервах ЦБ з очищенням від позикового золота турецьких банк
Китай - показники гірше очікувань: Курс юаня також виявився під тиском в останні тижні і досяг нових мінімумів близько рівня 6,9 долара. Однією з причин руху курсу стала публікація слабкої економічної статистики - показники зростання промисловості вже другий місяць поспіль залишаються на мінімальному рівні з початку року (6,0% г / г у липні та червні проти 6,8-7,0% г / г у квітні-травні), і нижче консенсус-прогнозу - за даними Bloomberg, експерти чекали зростання промвиробництва на 6,3% г / г у липні і на 6,5% г / г у червні. Таке ж розчарування спостерігалося і по цифрам роздрібної торгівлі - хоча аналітики очікували невеликого прискорення в порівнянні з червнем, фактичний показник виявився гіршим за очікування - 8,8% г / г у липні (9,1% г / г консенсус) проти 9,0% г / г у червні.
У інвесторів починають рости побоювання з приводу здатності Китаю зберегти зростання ВВП на рівні 6,5% г / г оскільки за 2кв2018 зростання економіки склало 6,7% г / г, мінімальне значення квартального зростання з 2009 р Для підтримки зростання Банк Китаю дозволяє валюті швидше слабшати в останні кілька місяців (див. малюнок 3), не проводячи інтервенцій (див. малюнок 4). Тиск на юань призвело до посилення продажів в гонконгському доларі, який в результаті ослаб до рівня 7,85 до долара США, що є мінімальним значенням з 1984 року - правда, валюта торгується в рамках коридору, заданого грошовою владою (7,75-7, 85 гонконгський $ / $ США). Хоча недавно з'явилася інформація про відновлення переговорів по торговим санкцій між США і Китаєм може дати тимчасову підтримку курсу, в разі подальшого уповільнення економічного зростання слабкий юань виглядає основним засобом підтримки, яка втрачає швидкість економіки.
Мал. 3: Зміна курсу валют EM з початку року і з квітня 2018 р%
Джерела: Bloomberg, Альфа-Банк
Мал. 4: Резерви НБК в $ млрд і курс $ / юань
Джерела: Bloomberg, Альфа-Банк
Перспективи ринку і політика Трампа - частина експертів вірить в повернення бичачого ринку ...: На даний момент міжнародні експерти, аналізуючи перспективи економічної політики США, діляться на два табори. Перша група експертів вважає, що жорстка риторика Трампа не означає реальну жорсткість його дій. Прикладом є наполеглива вимога побудувати стіну з Мексикою, яке так і залишилося нереалізованим, жорсткі попередження почати торгову війну з ЄС, які так і залишилися невиконаними. В рамках цієї концепції ринки зараз відіграють ризики, які значно перебільшені, і реальним сценарієм на наступні місяці і навіть на 2019 рік повернення бичачого ринку і зростання попиту на ризиковані активи.
Безумовно, ряд країн залишиться поза цієї гри - як уже зазначалося вище, криза в Туреччині, який виглядає спровокованим американськими санкціями, насправді носить фундаментальний характер. Проте, цей сценарій передбачає триваюче поступове підвищення процентної ставки в США і зростання фондових індексів по світу.
Альтернативна точка зору, проте, говорить про те, що криза в Туреччині є першою ластівкою світової кризи ліквідності. Плани Трампа скоротити обсяги імпорту з інших країн приведуть до нестачі доларової ліквідності в світі, викличуть ланцюжок боргових криз в ринках, що розвиваються, а також криза в Китаї. Стосовно до Китаю, в історії XX століття є кілька прецедентів, коли країни, на частку яких припадала висока частка світового ВВП, потім стикалися з стисненням економіки і втрачали свої позиції (див. Малюнок 5). Частка Китаю зараз складає 15% світового ВВП, це дуже близько до того, скільки доводилося на частку Японії в 1994 році (18% світового ВВП), перед тим як країна потрапила в пастку економічної стагнації. На частку СРСР в 1960-1970 рр., На піку його розвитку, доводилося 15-20% світового ВВП, але зараз на частку Росії припадає лише 2% світового ВВП. Ризик уповільнення Китаю є, мабуть, найважчим можливим наслідком нинішньої політики США.
Мал. 5: Частки країн у світовому ВВП,%
Джерела: World Bank, United Nations Stats, Альфа-Банк
Мал. 6: Динаміка індексів, 1 січня. 2011 = 100
Джерела: Bloomberg, Альфа-Банк
... інша частина боїться світової кризи ліквідності і нової глобальної кризи. Прихильники другого, кризового сценарію нагадують, що криза в Японії і колапс СРСР були пов'язані з розростанням світової фінансової кризи. По суті, можна сказати, що ці два кризи змусили розвинені країни остаточно відійти від політик фіксованого курсу на користь плаваючого курсу валют, зокрема це сталося в розвинених країнах після скандинавського кризи 1990-1992 року і девальвації фунта в 1992 році. Ефект доміно спостерігався і в 1997-1998 рр, коли після девальвацій в Південно-Східній Азії і в Росії збанкрутував американський фонд LTCM, що зажадало ФРС організувати пул банківського фінансування на суму 3,6 млрд доларів для виплати за його зобов'язаннями. Іншими словами, не можна бути впевненим, що політика Трампа по руйнуванню глобальної економіки в її нинішньому вигляді не призведе до негативних наслідків в самих США і не створить умови, в яких керівництво ФРС буде змушена відмовитися від жорсткості монетарної політики і повернеться до монетарного стимулювання, як це було в 2008 році. Іншими словами, це сценарій, в якому світова економіка потрапить в нову кризу, не оговталися повністю від наслідків попереднього.
